本周造纸板块跑输大盘:本周造纸板块上涨2.38%，同期沪深300指数上涨2.41%，板块跑输大盘0.03个百分点。板块自2011年末走弱，近期已跟随大盘逐渐反弹，周期性特征明显。

    双胶纸略有反弹，浆价平稳，废纸继续下跌:虽然近期各纸种厂商均提涨纸价，但实际执行价格仍基本为涨价前价格，仅双胶纸价格略有反弹。由于东莞建晖发生火灾，白板纸供应受到一定影响，灰底白板纸上调300元/吨，货源较为紧张。目前纸浆成交有下行趋势，预计价格可能有所回落;废纸需求受下游影响仍然较淡，建晖火灾对废纸订单量也造成一定影响。

    3月库存期显著下降，净出口量回升:3月铜版纸、双胶纸、箱板纸库存期同比有较大幅度下降，一是由于需求出现一定好转，二是由于市场喊涨气氛浓，经销商适量备货，箱板纸库存下降还受到前期价格下跌影响;2月纸种的净出口量相同比均有较大幅度增长，尤其铜版纸，同比增长36%;原材料方面，纸浆、废纸进口量环比均有较大幅度增长。

    2011盈利探底，预计一季度仍无显著改善:2012年一季度需求依然低迷，企业库存压力大，虽然产量已季节性回升，但纸价上涨乏力，显示出需求面并未真正回暖。在此情况下，我们测算一季度收入同比增长9.97%，利润总额基本持平，毛利率11.28%，利润率4.12%。

    2012年产能扩张力度较大，维持行业“中性”评级:我们测算2012年行业总产能为11959万吨，增长9.5%;需求量10584万吨，增长6.9%，产能增速大于需求增速，行业景气或进一步恶化，维持行业“中性”评级。其中，产能扩张力度较大的纸种是白板纸和箱板纸，而新闻纸则相对缓和。由于博汇纸业近期存在“债转股”的催化因素，建议重点予以关注。

   风险提示:1、原材料价格上涨;2、新产能密集投放。

（兴业证券）