行业各项指标全面复苏。造纸产量连创新高，8～10月产量约保持在820万吨以上的水平，1

～10月累计实现7581.91万吨，同比增长10.7％。市场整体需求较为平稳，生产商库存整体呈

现下降态势，下游库存提高至平均水平。1－8月行业收入和利润降幅均明显收窄，盈利回升至历

史平均水平。而行业固定资产投资增速也连续三个月保持在20％以上。

　　纸价三季度持续回升、10月至今涨势趋缓。纸品三季度价格呈现全面持续回升态势，销量平

稳。10月至今涨势趋缓，铜版纸及白卡纸仍有小幅上涨，大部分纸种价格趋于稳定，销量也较为

平稳。预计后续主动提价难度加大。

　　纤维原料进口保持高位，价格震荡上行。中国木浆废纸进口量维持高位，有效消化了全球库

存，从而带动价格快速回升，但过高的涨幅将降低纸厂的采购意愿，四季度涨幅趋缓。基于中国

需求在全球纤维原料市场日益重要的作用和下游逐步回复的预期，我们认为纤维原料价格仍将在

买卖方博弈中震荡向上。

　　行业盈利修复首战告捷，四季度环比增速将在10％以上。纸企二季度末的提价效应逐渐体

现，良好的销售态势使企业保持较高的开工率从而销量维持高位，木浆废纸等纤维原料处于低位

且涨价存在滞后的状况使中国造纸企业从中受益，从而驱动盈利水平继续提高。从三季报整体情

况看，造纸企业三季报收入环比小幅增长，净利润环比大幅增长同比降幅明显收窄，主要企业盈

利修复首战告捷。而四季度产品及原材料涨价基本相抵，吨毛利有望保持8－9月的水平，行业盈

利环比仍将保持小幅增长（10％以上）。

　　2009下半年板块表现略强于市场，估值具有吸引力。由于下半年造纸行业呈现环比快速回升

态势，盈利较早完成修复恢复至正常水平，年中至今表现略强于市场，但基于市场对于铜版纸

“双反”和2010年新增产能的担忧，跑赢幅度较小。目前造纸板块主要公司09、10年PE分为

22、17倍，板块PB为2.1倍，相对市场PB估值较历史平均水平折价16％。

　　建议关注2010年有新产能贡献及浆纸产业链延伸的公司：太阳纸业（新增浆纸产能陆续投

产、合作项目渐入佳境）、华泰股份（新闻纸行业整合、化工业务成本优势）、防御组合：晨鸣

纸业（低PB、浆自给率高）、博汇纸业（新增产能陆续投产）。

（信息早报）