2011年第一季度，公司实现营业收入7.94亿元，同比增长47.5％；营业利润5779万元，同比增长34.5％；实现归属母公司所有者的净利润4518万元，同比增长36.2％，全面摊薄每股收益0.115元。

    行业回暖，盈利能力大幅提升。公司主营业务为包装原纸、纸箱纸板和白面牛卡纸。随着宏观经济的逐步复苏，箱板类纸的景气度大幅提升，报告期内，公司20万吨白面牛卡及5万吨技改项目投产，推动公司收入同比增长了47.5％；主要原材料废纸价格高位运行，公司综合毛利率同比下降了2.7个百分点至16.4％，毛利率的同比下降存在基数效应的影响，废纸价格在2010年一季度处于相对较低的水平，二季度开始大幅上涨，而公司又在一季度进行了部分产品的提价，我们判断11年二季度毛利率有望提高；新增产能的逐步投产，规模效应也使期间费用率有所下降，报告期内，公司期间费用率同比下降了1.7个百分点至9.3％。

    未来看点。1.公司募集资金项目20万吨白面牛皮卡纸生产线及5万吨技改造项目已经于2010年10月投产，将于2011年大幅贡献利润，本次技改完成后，该生产线的单机年产能将达到25万吨，且可以实现单机生产多纸种，公司可根据市场需求及时调整产品结构；2.2010年8月公司公告拟非公开发行股票不超过1.6亿股，募集资金不超过9.5亿元，用于年产6.8万吨绿色环保再生生活用纸项目。

    股价催化剂。1.包装纸板块整体回暖，景气度提升。2.国家对造纸落后产能的淘汰，有近1/3是箱板类纸，行业供需有望进一步改善；3.人民币升值预期长期存在，对行业构成长期利好；4.公司参股子公司浙江莎普爱思药业股份有限公司已进入上市辅导期，参股比例为20％，参股公司的上市有望成为股价的催化剂。

    风险提示。1.市场开拓慢于预期；2.原材料价格剧烈波动给公司正常经营带来的负面冲击。

（天相投资）