受益于行业景气提升。09年1-9月我国造纸工业主要产品产量为6738万t，同比增长

8.76%，当月产量同比为18.74%，单月同比增长幅度略有缩小。机制纸及纸板09年1-9月累计

进口为224.9万t，出口为242.3万t，同比分别为-10.0%、-6.5%。下跌幅度有所减少，进

出口均有所改善。

　　美国对铜版纸的"双反"对国内铜版纸企业中短期景气影响不大。09年上半年，我国铜版纸出

口量为63.4万t，其中向美国出口量为9.6万t，占比为15.14%。主要出口的公司为金东纸业

(非上市公司)，而上市公司中主要为太阳纸业，其出口量较少，受此次“双反”不大。但从长期

来看，因为出口转内销，国内铜版纸企业销售压力将加大。

　　铜版纸受产能影响，长期毛利率继续上升受压抑。根据我们的统计，铜版纸现有产能约为

560万t，09-10年新建产能为225万t，将对铜版纸毛利率的进一步提升增加压力。未来主要

产能扩张来自于APP、王子制纸、晨鸣纸业和华泰股份：

　　(1)09年夏季APP海南金海浆160万吨项目一期60~80万t投产；2010年3月二期80万t计

划投产；(2)王子制纸在南通铜版纸项目一期40万t，计划2010年建成，二期40万t计划2015

年建成；(3)华泰股份林纸一体化项目"60万亩速生林、30万t浆、45万t高档铜版纸"建成后，

铜版纸年产能最高可达80万t，预计2010年上半年建成投产。

(招商证券)