博汇纸业主营纸种为文化纸和白卡纸，两者产能占公司总产能的60％左右，贡献的收入则维

持在80％附近，2008年由于石膏护面纸收入快速增加，部分稀释了文化纸和白卡纸的占比，使

得其比重下降到73％，但文化纸和白卡纸仍是公司的主要利润来源。

　　长期保持平稳增长

　　自2004年上市以来，公司保持了平稳较快的发展势头，销售收入年均复合增长率达到

21.99％；归属母公司净利润年均复合增长率则达到37.70％。由于文化纸和烟卡下游的需求均

较为刚性，因此，公司业绩的波动性要小于同行。此外，公司期间费用率控制较为合理。

　　经过两次扩张之后，公司产能目前在80万t左右，加上年底即将投入试产的35万t白卡，公司

总产能将超过110万t，一举跨入了百万吨级别的行列。公司目前的木浆生产线主要分布在控股

75％的博汇桨业子公司中，部分在母公司这边。此外，公司箱板纸和石膏护面纸各自还分别配备

了一条15万t的废纸浆生产线。

　　产销平衡盈利回升

　　公司自2月份以来，基本上保持了95％以上的开工率，上半年销量接近40万t，目前公司月　　

产量在7万t左右（满负荷开工），销售情况良好；木浆生产线中，化机浆开工率较高，目前基本

处于满产，而化学浆生产线目前开工率要略低于化机浆。

　　主要纸种价格稳中有升。一般正常情况下，公司有2-3个月的原材料库存，上半年在低位采

购的原材料基本上可以用到三季度末，伴随着进口木浆价格的上升，公司原材料成本也将随之上

涨；由于公司目前自产桨比重较高，木浆价格的上升，将有利于桨业子公司盈利能力的提升。

　　公司石膏护面纸自投产以来，收入占比有逐渐上升之势；今年上半年，在其余纸种收入合计

下降26.86％的前提下，石膏护面纸收入同比则增长了15.63％；不过因受到高价库存较多的拖

累，毛利率出现了一定程度的下降。伴随着房屋竣工面积的快速增加，公司石膏护面纸的盈利有

望在下半年超出市场预期。

　　白卡项目投产在即

　　公司新建项目35万t白卡纸生产线目前正在建设之中，目前设备正在安装调试过程中，预计

在今年底可以投入生产，试车期在3个月左右。公司方面计划将该新生产线全部用于生产烟卡，

而现有的25万t白卡生产线则用于生产社会卡。该项目达产以后，烟卡的生产力相当于由原来的

15万t增加到35万t，社会卡则由10万t增加到25万t。

　　目前市场上比较担心的问题主要有：烟卡产能扩张之后，对整个细分品种造成的冲击；达产

后，公司在市场开拓以及新客户开发方面如果差于预期，将对公司的盈利能力造成负面的影响。

对于该项目可以适当乐观，主要原因：一是公司上市以来，拥有两次成功的扩产经历（20万t白

卡和15万t石膏护面纸），这在一定程度上反映出公司在市场开拓方面具备较强的能力；二是公

司目前规划的新生产线全部用于生产烟卡，这将对整个烟卡行业造成较大的冲击，考虑到烟卡这

个细分行业所特有的属性（总需求稳定，增速较慢等），该项目实际投产后，在积极开拓烟卡市

场之时，公司方面仍有可能将部分产能用于生产社会卡。

(证券时报)