前三季度累计造纸行业无论是主营收入，还是净利润仍然有可观的增长，纸业20家公司营业

收入同比平均增长21.8%，归属母公司股东的净利润同比平均增长50.5%。9家重点公司增长情

况也基本一样。

　　分季度来看，三季度较二季度呈现明显的转折，在9家重点跟踪的公司中，主营业务收入三

季度单季同比2家下降7家增长，环比8家下降1家增长；净利润三季度单季同比5家下降4家增

长，环比9家全部下滑；毛利水平除2家略有上升外，其余7家都有2-3个百分点的下降。

　　目前虽然原材料如木浆、废纸、煤电等价格都有下降，甚至下滑的幅度的还很大，但很难改

善企业的盈利能力，主要原因是市场需求突然萎缩，即使降价也难以提升市场销售，不少企业从

9月份开始不得不停机减产。

　　由于造纸行业并不是国计民生的重要产品，国家也不可能针对造纸行业实施特殊的救助措

施。因此行业的转暖除自身控制一定的产能外，主要取决于国内、国际整体经济环境的转暖，特

别是包装纸产品与经济冷暖直接相关。
　　
　　从目前情况来看，我们认为08年第四季度无论销售收入还是盈利低于三季度的可能性非常

大，并且下降势头可能延续到09年二季度，三季度之后趋于平稳或逐渐好转。这仅是根据历史上

行业或某一产品调整的周期推测的。到09年二季度，箱板纸、新闻纸价格下调已达一年半的时

间，白卡纸、书刊印刷纸、铜版纸等也已近一年的时间。当然，本轮经济大周期或许比以往调整

的时间更长。

　　根据上述思路，我们预测2008年全年造纸行业9家重点公司净利润同比增长32%，2009年

净利润同比下降16%。

　　目前国内上市纸业公司08年、09年PE普遍低于10倍，PB普遍在0.8倍左右。与美国、香港

上市纸业公司做一对比，目前国内上市纸业公司的PE已低于美国市场，高于香港市场。PB与美

国市场相当，但高于香港市场。

（顶点财经）