近期国际、国内商品浆价格出现较大幅度的调整。我们通过历史数据和协整模型分析发现，

木浆库存和美元指数上升导致浆价下滑，而国内旺盛的进口需求以及石油价格支撑浆价上涨。短

期来看，浆价对库存和油价的波动反应最为迅速，而中国需求和美元指数对浆价的影响往往略微

滞后。同时，浆价对油价和库存敏感性最高，对中国需求和美元指数次之。同时，我们注意到阔

叶浆对以上4个因素的反应较针叶浆更灵敏。　　

　　经历7年发展，国际上对木浆的需求结构发生重大变化。国内造纸产能年均13%以上的大幅

扩张是国际浆价大幅攀升的主要原因之一。　　

　　能源价格对于浆价有支撑作用。大多数产浆国家均为能源净进口国，制浆成本中，唯一参与

国际定价的能源价格，其他成本均与本地资源禀赋有关。发达国家能源有关成本占到25%，发展

中国家能源成本占比更大，因此能源价格的波动对于浆价也有直接影响。　　

　　由于浆价由美元标价，而生产成本都是以当地货币标识的，在美元开始走强的情况下，相当

于其他国家的货币发生贬值并提高了以其本币标识的木浆价格，刺激了其出口，并带来浆价走

低。而在库存升高的情况下，短期自然而然引发了价格的下降。　　木材价格、新兴国家出口等

因素对国际浆价影响不大。　　

　　俄罗斯的关税调整我们认为是一次典型的供给冲击，将导致2009年木材价格上涨，浆价短期

上升但吨浆盈利回落，长期可能引发高成本生产木浆企业关闭和木浆生产的国际布局变化，生产

地向木材丰富地区集中。　　

　　基于以上的模型结果，我们认为浆价未来走势不容乐观，首先国内企业纸品库存维持高位，

导致对木浆需求走弱，此外，石油价格的疲软也是未来浆价走低原因之一，而美元指数相对于70

点的底部依然处于高位，同时在国际包括中国纸品需求不振且出现下降趋势的情况下，国际木浆

库存难以在短期下降。综合考虑以上几大因素，我们认为在未来可见的2-3月来看，浆价可能仍

将处于下降通道中。

(中金在线)