纸价三季度出现下滑，研究员认为除了基本面因素外还有其他一些特殊因素。

由于经济增长的放缓，纸业需求放缓是导致纸业下滑的基本因素。

由于前期奥运因素，社会库存大量增加放大了2008年上半年纸业的需求，在奥运刺激事件结束之后，纸价下降，下游大量消化库存导致需求大量缩减同样放大了纸业的需求恶化。

四季度会好于三季度，主要是由于社会库存的消化使得需求逐渐回复到正常的水平。

从供需基本面来看，国内造纸行业2009年压力会增大。

2008－2010三年的GDP增速预测分别是9.4%、9.2%、9%，在这一经济增长速度前提下，国内纸业的消费量增长速度分别为10.69%、7.75%、7.68%，

而根据固定资产测算产能，我们认为造纸行业的产能利用率从2008年的96%下降至2009年的92.76%，行业存在下滑的压力。

2008年行业利润增速60%左右，2009年行业的利润增速可能在-10%－10%，行业利润增速大幅下降。

通过与国内纸业历史估值水平和美国造纸业的历史估值水平的比较，目前纸业主要公司的估值水平已经基本反映了对未来的预期，估值水平已经跌至历史低点。

（国金证券）