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纸价滞涨,纸包装龙头迎来了好日子!有数据有真相!
2018-7-12 10:14:24

  晨鸣纸业和合兴包装出现反向行情

  图:晨鸣纸业和合兴包装月K线对比

  上图是造纸龙头晨鸣纸业和包装龙头合兴包装的月K线走势图对比,从16年初开始,造纸板块走了两年大牛市,晨鸣纸业的股价从6元涨至20元,不可谓不牛。而当预期反转,整个大环境又无法配合的时候,晨鸣纸业的股价又跌回至12元,接近腰斩。

  在晨鸣纸业走牛的这两年,合兴包装从6元附近跌至最低3.22元。但2月份至今,当晨鸣纸业腰斩的时候,合兴包装却走出了一波特别强势的独立行情,期间涨幅超过60%。

  纸业上下游的基本面逻辑完美体现在两个公司的股价上。接下来要判断的是,纸价是否还会涨?

  纸价上涨空间有多大?

  这一轮纸价上涨,主要原因是供给侧改革和环保,但随着造纸行业逐步整合,供给侧改革的边际效应逐步减弱。

  2018年起,瓦楞纸、白板纸价格整体逐步趋稳。近期,玖龙、山鹰等多家龙头造纸企业下调瓦楞纸报价,一方面国废高位回调,另一方面前期涨价幅度过大,下游备货提前透支6、7月份订单。

  图:15年以来瓦楞纸和白卡纸价格走势

  供给侧效果减弱,下游印刷需求又没有有效的提振,所以纸价继续上涨的空间已不大。

  包装行业集中度提升将是大势所趋

  和大企业相比,中小企业的抗风险能力比较差。2017年,部分中小纸包装厂无法承受纸价的上涨而倒闭。下游客户集中度的提升也将倒逼包装供应商的集中。此外,大企业利用资金、管理等优势,进行横向收购兼并,也将加速行业整合的过程。

  所以,我更看好包装龙头企业未来的发展,重点可关注合兴包装和裕同科技。

  合兴包装:连续六个季度高增长

  公司主营纸箱,已经连续六个季度保持了40%以上的收入同比增长。收入的增长一部分来源于提价,一部分来源于新客户的拓展和原有客户订单的增长。

  图:合兴包装近年业绩

  可以明显的看到,2016年以后,公司的净利润增速明显不及营收增速。公司的毛利率从2015年的20.66%下降至2018年一季度的11.75%。而2018年下半年开始,这种情况将全面好转,公司的净利润也将持续释放。

  裕同科技:业绩有望迎来拐点

  与做纸箱的合兴包装比,裕同科技做的包装盒显得高端得多。公司的大客户是苹果,大伙买的苹果手机,外面精致的包装盒就是裕同科技生产的。

  图:裕同科技和合兴包装毛利率对比

  可以看到,由于产品差异,裕同科技的毛利率远高于合兴包装。两者的共同点在于,由于上游涨价,近些年的毛利率都大幅下降。

  除了苹果,公司积极向智能家居、烟酒、大健康、化妆品等多个领域拓展业务,新增了很多优质客户,逐渐摆脱了大客户依赖。

  公司海外销售占营收的60%以上,2017年人民币升值,裕同汇兑损失达到1.1亿元。现在人民币不断贬值,又是一个预期反转。

  由于不堪成本端的压力,裕同科技2017年的净利润已经出现了下滑,不过,随着成本压力和人民币升值压力的缓解,公司利润释放也指日可待。

  而且,五月底公司第一批员工持股计划刚买了4.7亿元,占股2.49%,成本价47.76元。公司内部显然也觉得这个位置就是底部区域了。

(A股揭幕者)

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